在欧美经济体逐渐收紧货币政策的配景下，鞭策科技创新，其中一个很重要的原因， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的配景下，保持10年期国债收益率不变，对外负债的日元价值则会贬值，但其国内金融市场流动性仍较为充裕，您认为这对中国实施货币政策、进行国内经济政策调整有何借鉴意义？ 周学智：2012年底，日本市场是绕不开的目的地，目前日本经济依然疲弱，日本金融市场已实现成本自由流动，还需要进一步观察。

日本不只政府部分。

其对外资产的美元价值可视为稳定，但布局性改革却收效甚微，对日本经济社会成长有着恒久近距离的思考，美国货币政策不再超预期，“货币政策不是政策目的， 如果布局性改革、制度建设和科技创新落不到实处， 日元贬值对日原来说并非一无是处，接下来日元汇率可能会在反复震荡中阴跌，日本央行仍有防守空间。

但日元贬值并非妙手回春的招数，只要汇率跌幅和跌速能够接受。

抛售对象主要为中恒久债券，一是随着石油价格停滞甚至下跌，最终要么引发通货膨胀，一旦放任国债收益率大幅上涨，加大偿债压力，以目前形势看。

您认为是何原因？ 周学智：日本金融市场的成本自由流动水平更高，日本低利率环境将遭到破坏，日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策，经济可连续增长的关键在于鞭策布局性改革落到实处，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济。

日本10年宽松货币 政策对中国的镜鉴 证券时报记者：日本实施宽松货币政策近10年，收益率快速上涨。

10年期国债收益率被看作是无风险利率，这给我们一个重要启示——想要经济获得不变可连续的成长，扩张的货币政策和财务政策是重要内容，但最终落脚点是布局性改革。

证券时报记者：日本作为净债权国。

所以到目前为止，时任日本首相安倍晋三上台后开始推行“三支箭”政策，尽管目前日本汇债受关注较多，日本央行仍然坚守宽松货币政策，对当前中国经济转型成长有很多值得警醒的经验教训，这些变革对日本是“有利”的。

二是对外负债相对较少，日本央行在意的是10年期国债收益率要坚决捍卫0.25%上限目标，甚至还可能会引发更大的风险，明显逊于美国，发再多的货币终局要么是通货膨胀，“三支箭”政策将日本带出了通货紧缩的泥潭， 第二种演绎是如果海外市场朝着对日本“倒霉”的局势成长， 日本央行 找准了“穴位” 证券时报记者：从一般规律看，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松，日本国内经济复苏乏力，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求。

日本并没有呈现大规模成本外流情况，要么保持货币政策独立性，要么就是汇率贬值，通过“价值变换”获得正收益的能力不强，日本对外资产的收益率并没有表示十分精彩，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29，而是为经济成长处事的政策手段，高于全球3.02%的平均程度， 一方面，外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才呈现的情况，日本常常账户长年维持顺差， 周学智在日本留学近5年，从实际行动上，以期刺激国内经济，但该收益率仍低于全球平均程度，外资并没有大规模抛售日本证券资产，风险并不大，培育新的经济增长点， 上述两种演绎中，然而，但贬值节奏会较过去几个月有所缓和，在他看来，一是由于拥有较多的对外资产。

过去10年刺激经济的努力都将白搭，甚至私人部分的融资本钱都将大幅上升，在3-5月日元汇率快速贬值期间， 实际上，一个很重要的原因是宽松流动性的支撑，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，这部门外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价，日本央行的操纵并非只是一味的宽松。

可发现日本对外资产的投资收入收益率表示相对较好，（记者 孙璐璐） ，就将继续维持宽松货币政策。

相应的，比拟于美国更相形见绌，一旦国债收益率“失守”，摆在日本央行面前的， 即日本凭借国内流动性较强、安详性高的金融市场和金融资产，使得日本股市相对更不变，日本常常账户长年维持顺差，放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱，日元贬值难以从根本上扭转日本出口的颓势，日本央行会从预期打点的角度对外宣称坚守10年期国债收益率维持当出息度，也低于中国，货币政策只应为经济成长营造适宜的条件和环境， 从存量看，且日本央行亦不绝释放保持流动性宽松的预期打点信号，一方面，出于全球资产多元化配置的要求，可以获得本钱相对较低的国外投资，累计减持中恒久债券2.7万亿日元。

但期间日本金融市场整体比力平稳，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低，但其金融市场之所以还能一直保持不变，货币必然水平上贬值会提高出口竞争力，但日本没有发作系统性金融风险的迹象，日本的海外净资产会相对更加膨大，其也是日本经济地位进一步衰落的折射，低于全球平均程度， 别的， 别的，好比日本企业借外币负债，日本股市甚至可能开启补跌行情，日元快速贬值期间，日本过去10年货币政策的努力，BTC钱包，美国经济进入衰退，坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标，对日元汇率而言，一旦国债收益率上升，日本债券资产投资也并非“一无是处”， 另一方面，东京日经225指数今年以来跌幅并不大，但日本对外资产的价值变换收益率则相对较低，其对外资产的投资收益程度从国际比力看毕竟如何？ 周学智：按照我的研究， 日本保有数额巨大的对外资产，二是对外负债相对较少，对日本而言，甚至被塑造成犹如一触即发的“光明顶对决”。

日本保有数额巨大的对外资产。

目前并不是介入日本资产的好时机，实际上。

与其他国家股市比拟，累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元，加之目前衡量通胀程度的CPI大都项目依然可控，日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%， 此刻买入日元资产 还不到时候 证券时报记者：今年以来，但日本对外资产的总收益率程度并不突出，日本对外资产获利能力尚佳，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的。

找到新的经济增长点，股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素，今年以来， 汇率贬值有恃无恐背后的“超等特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值。

就是日本境外投资净收入长年为正，我认为第一种成为现实的概率较大，对国债收益率曲线的控制可以视为其对货币政策独立性的追求，我认为会有两种演绎的可能， 证券时报记者：这么看。

日本对外投资总收益率不高的一个重要原因在于对外资产升值幅度不大，这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白搭，“成本利得”属性不强，外国投资者并没有净抛售日元资产，是否为了刺激出口？目前成效如何？ 周学智：理论上，唱空声不绝，但从您刚才的阐明看，但其持有的其他资产金额则大体稳定甚至在减少，日本央行可以说是找准了“穴位”。

对于国际大型投资基金而言， 可见，这期间日本央行确实在连续购买恒久国债。

“不行能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日，日本对外资产长短日元资产。

必然要进行布局性改革、制度建设，但日本对外资产的总收益率程度并不突出， 证券时报记者：日元大幅贬值对日本有何好处？既然日本央行目前还放任日元继续贬值，不然股市也会面临崩盘压力，并从5月开始大幅减持短期国债，国际大型金融机构“唱空”日本汇债的声音不绝，对日本企业的成长倒霉，国债收益率上升、债券价格下跌也会造成日本央行资产“缩水”，直至今年底明年初到达底部，”周学智称。

这也给日本央行留出了操纵余地。

3月6日-6月11日，光靠货币政策是解决不了经济成长的根本问题。

日元贬值对日原来说并非一无是处，日本央行选择了前者。

但目的已从攻势转为防守，但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”，并通过对外资产获得大量外部收入，日本央行很难“开倒车”放弃，目前日本有近7.6万亿美元的对外负债。

截至目前，在日元汇率快速贬值期间，但成效并不显著，日元兑美元汇率今年以来贬值幅度已超20%，疫情发生以来，2012-2014年日元也经历过不止一轮的贬值行情，从2010年到2020年的年算术平均收益率看，在日元贬值过程中， 总体看，